春节期间消费不弱,关注节后资金面,2月债市调整压力未完——国内&国际利率周报2021年第5期(2021.2.17)

【申万宏源债券】孟祥娟、刘宁、彭子恒

摘要

本期投资提示:

利率债观点节前央行操作以短期操作为主,节后面临到期回笼,预计资金面波动将有所加大,此外,今年春节提倡就地过年但消费不弱,维持2月债市仍有压力的观点不变,关注调整带来的布局机会。(1)资金面:2月剩余时间仍有4300亿元逆回购和2000亿元MLF到期,节前央行投放以逆回购为主且操作偏紧,伴随节后逆回购的大量到期,预计资金面波动难抑,而且资金面中枢已经难回到12月低位。(2)基本面:春节期间消费数据不弱,此外,2月不发布1月投资消费等经济数据,3月看到的2月数据也存在超低基数影响,基本面向好预期持续。

债市观点方面,继续维持债券市场短中长期观点的不变。继续维持1月中旬至3月初资金利率和风险偏好上行带动债市调整的观点不变,维持看多2季度、对下半年债市维持偏谨慎的观点不变。

国内关注:(1)春节期间消费数据不弱,网购及本地消费强劲。电影:据猫眼数据显示,截至2月17日17点,春节档电影总票房已经超过70亿元,创中国电影史记录。快递:春节期间,提倡就地过年政策带动下,多家快递坚持运营。揽收和投递快递包裹3.65亿件,同比增长224%。网购消费:从京东大数据来看,春节期间线上消费偏强,就地过年带动的食品饮料消费大幅增加,通讯电子设备消费增长也较快。高星酒店等本地消费:据澎湃新闻报道,在“就地过年”的号召下,今年多数旅客选择了“酒店旅游”过年,一线城市、新一线城市是今年春节假期出游热度最高的城市,高星酒店、度假酒店抢手。春节假期前三天,休闲酒店预订量与2019年同期相比增长32.5%。

(2)通胀环比延续上涨,翘尾因素拉低同比——2021年1月通胀数据点评。1月CPI环比大幅转正至1.0%,但低翘尾拖累下同比报收-0.3%;PPI环比1.0%。一是,春节带动肉类需求旺盛带动肉类特别是猪肉价格环比大幅收涨,但涨幅较12月有所收窄,叠加气温骤降和疫情防控要求,蔬菜价格环比涨幅扩大,鲜果延续上涨但环比涨幅收窄。二是,伴随国际原油价格上涨、工业投资生产需求的进一步高增,1月原油、煤炭等大宗商品价格普涨,也带动PPI及CPI的非食品部分环比上涨。整体来看,虽然1月通胀环比延续普涨,但同比水平仍处低位,通胀尚不是当前债市的主要影响因素。由于2020年CPI基数较高,因此2021年一季度通胀水平都将维持低位,对债市扰动有限。

海外关注:重点关注全球债市收益率快速上行,经济复苏、通胀预期不断推动美债上行的格局持续兑现。春节假期内美债收益率继续上行,截止2月16日10Y美债收益率报收1.3%,不断刷新2020年4月以来新高;而其格局演绎与我们前期判断完全一致,即实际利率在-1%附近震荡磨底、但通胀预期快速回升至2.2%以上。同期内海外主要国债收益率整体上行,10Y德国国债收益率报收-0.49%、较12月低点亦上行约15bp,1月以来美德利差维持在170bp中枢震荡。春节假期内全球油价亦上行较快,综合来看海外市场对于全球经济复苏、通胀上行的预期正在不断强化。

市场回顾:春节期间(2.11-2.16)国内债市股市休市;海外债市分化,海外股市整体上涨。(1)海外债市方面,美日德债市涨跌不一。美国国债收益率期限利差扩大,1Y美国国债收益率下跌1.0bp,10Y美国国债收益率上行15.0bp报1.30%;(2)大宗商品及原油:金价下降2.63%,原油价格上涨,其中布伦特原油上涨4.8%至64.19美元/桶。(3)汇率:美元指数小幅下跌。(4)股市:海外股市整体收涨。

正文

1. 利率周观点:2月国内债市仍有调整压力

节前央行操作以短期操作为主,节后面临到期回笼,预计资金面波动将有所加大,此外,今年春节提倡就地过年但消费不弱,维持2月债市仍有压力的观点不变,关注调整带来的布局机会。(1)资金面:2月剩余时间仍有4300亿元逆回购和2000亿元MLF到期,节前央行投放以逆回购为主且操作偏紧,伴随节后逆回购的大量到期,预计资金面波动难抑,而且资金面中枢已经难回到12月低位。

(2)基本面:2月不发布1月投资消费等经济数据,3月看到的2月数据也存在超低基数影响,2020年四季度以来经济数据和结构都呈持续改善,1月PMI指数51.3回落幅度符合季节性和疫情下的市场预期,也显示基本面延续边际改善,基本面乐观预期延续。通胀方面,1月通胀环比收涨,但绝对水平仍偏低,暂时不构成债市的主导因素。

债市观点方面,继续维持债券市场短中长期观点的不变。继续维持1月中旬至3月初资金利率和风险偏好上行带动债市调整的观点不变,维持看多2季度、对下半年债市维持偏谨慎的观点不变。

2. 国内关注:春节期间本地消费强劲

(1)春节期间消费数据不弱,网购及本地消费强劲。

电影:据猫眼数据显示,截至2月17日17点,春节档电影总票房已经超过70亿元,创中国电影史记录。根据艺恩电影智库显示,2021第6周电影总票房为46.39亿元,总场次245万场。全国影院平均上座率31.11%,电影消费偏强。

快递:春节期间,提倡就地过年政策带动下,多家快递坚持运营。国家邮政局统计数据显示,从2月11日(除夕)到2月15日(正月初四),全国邮政快递业运行总体平稳有序,累计揽收和投递快递包裹3.65亿件,同比增长224%,为人民群众度过安乐祥和的春节营造了良好的寄递服务环境

网购消费:从京东大数据来看,春节期间线上消费偏强,就地过年带动的食品饮料消费大幅增加,通讯电子设备消费增长也较快。

高星酒店等本地消费:据澎湃新闻报道,在“就地过年”的号召下,今年多数旅客选择了“酒店旅游”过年,一线城市、新一线城市是今年春节假期出游热度最高的城市,高星酒店、度假酒店成为许多“就地过年”的心头好。此外,春节假期前三天,本地消费促使电竞房、影音房、温泉房等休闲酒店预订量与2019年同期相比增长32.5%。

(2)2021年1月通胀数据点评:1月CPI环比大幅转正至1.0%,但低翘尾拖累下同比报收-0.3%;PPI环比1.0%,与上一个月相近。主要由几点驱动:一是,春节带动肉类需求旺盛带动肉类特别是猪肉价格环比大幅收涨,但涨幅较12月有所收窄,叠加气温骤降和疫情防控要求,蔬菜价格环比涨幅扩大,鲜果延续上涨但环比涨幅收窄。二是,伴随国际原油价格上涨、工业投资生产需求的进一步高增,1月原油、煤炭等大宗商品价格普涨,也带动PPI及CPI的非食品部分环比上涨。

整体来看,虽然1月通胀环比延续普涨,但同比水平仍处低位,通胀尚不是当前债市的主要影响因素。由于2020年CPI基数较高,因此2021年一季度通胀水平都将维持低位,对债市扰动有限。

具体看细项:

(1)受气温下降和年末临近影响,1月食品价格延续上涨,且涨幅扩大,环比上涨4.1%,同比1.6%。其中,猪肉价格领涨畜肉类(环比5.6%),牛羊肉价格持续回升(环比1.2%和2.7%),鲜菜(环比19%)和鲜果(2.3%)价格转涨。

(2)非食品部分环比小幅收涨0.3%,主因油价调升带动。分项来看,受油价调升影响,交通通讯(环比0.9%)中交通工具用燃料项环比大幅上行4.1%;家庭设备用品(0.2%)和医疗保健分项(0.1%)环比涨幅也有所扩大;教育文化价格收涨0.4%;衣着项下跌,环比-0.4%。 

(3)大宗商品价格上涨带动PPI环比上涨1.0%,同比降幅收窄至-0.3%。分行业来看,煤炭和石油上行带动相关产业链价格涨幅扩大。煤炭开采和洗选业(环比6.4%)、石油和天然气开采(环比8.2%)、燃料加工业(环比5.3%)、化学原料及制品(环比1.0%)等价格显著上涨,1月内其他大宗商品价格也呈现不同程度的上涨,有色黑色金属冶炼(环比3.8%和0.9%)等相关产业链价格同样显著上行,仅通讯电子设备制造业、电力热力生产供应、医药制造等产业链价格环比微跌。

3.海外关注:通胀预期带动美债触及1.3%

海外方面,上周重点关注全球债市收益率快速上行,经济复苏、通胀预期不断推动美债上行的格局持续兑现。春节假期内美债收益率继续上行,截止2月16日10Y美债收益率报收1.3%,不断刷新2020年4月以来新高;而其格局演绎与我们前期判断完全一致,即实际利率在-1%附近震荡磨底、但通胀预期快速回升至2.2%以上。同期内海外主要国债收益率整体上行,10Y德国国债收益率报收-0.49%、较12月低点亦上行约15bp,1月以来美德利差维持在170bp中枢震荡。春节假期内全球油价亦上行较快,综合来看海外市场对于全球经济复苏、通胀上行的预期正在不断强化。

海外疫情形势边际好转成为近期主要推动;未来继续关注增量财政预期对美债的带动。春节期间内海外疫情形势整体好转,美国2月16日新增确诊63517例,较1月初日均确诊20万+中枢明显回落;疫苗推广节奏相对平稳,每日接种量稳定在160万剂左右,累计接种人数超5000万,接种人群占比不断扩大对疫情防控形成利好。欧洲方面,英国新增确诊人数明显回落,部分得益于其领先全球的疫苗注射占比(每一百人接种23.3人、对应美国为15.8人);德国、法国等欧元区国家新增确诊人数延续缓慢回落,其疫苗推广也相对较慢,每一百人仅接种4-5人。展望后市,新冠疫情仍将继续成为影响海外债市的重要因素,不过对我们判断的通胀预期升温助推美债格局扰动不大,未来继续关注美国新一轮财政刺激进展及增量财政预期对美债的带动。

4. 春节期间回顾:海外债市分化,股市整体收涨

春节期间(2.11-2.16)国内债市股市休市;海外债市分化,海外股市整体上涨。具体来看:

海外债市方面,美日德债市涨跌不一。通胀预期推动下,美国国债收益率期限利差扩大,长债收益率大幅上行,其中1Y期美国国债收益率下跌1.0bp,10Y美国国债收益率上行15.0bp报1.30%,为去年3月18日以来最高水平;日本国债收益率均下跌,1Y日本国债收益率小幅下行,10Y日本国债收益率基本持平;德国国债长债收益率下行,其中1Y期德国国债收益率与上周持平,10Y期德国国债收益率下行2.0bp。

大宗商品及原油:周内黄金价格大幅下降2.63%,原油价格大幅上涨,其中布伦特原油上涨4.8%至64.19美元/桶。

汇率:美元指数小幅下跌,人民币、英镑和欧元相对美元走强,日元相对美元走弱。

股市:海外股市整体收涨。日经225指数上涨3.06%收于30467.75点,伦敦金融时报100指数上涨3.44%到6748.86点。

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